銅箔、覆銅板10月繼續(xù)漲價(jià)，驗(yàn)證我們前期判斷。鋰電銅箔需求爆發(fā)，帶動銅箔、覆銅板行業(yè)出現(xiàn)整體供應(yīng)緊張，8、9月以來，國內(nèi)覆銅板龍頭建滔、生益等已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)次調(diào)價(jià)。進(jìn)入10月份，首先是11-12日一些中小覆銅板廠商率先提高產(chǎn)品價(jià)格3-4元/張，到18日，由龍頭建滔積層板率先發(fā)槍漲價(jià)10%，而后19-20日南亞、金安國紀(jì)、山東金寶分別發(fā)出調(diào)價(jià)通知，漲幅在5%-10%之間。我們判斷生益科技再次漲價(jià)就在眼前。

 

　　超負(fù)荷生產(chǎn)之下，蘋果及國產(chǎn)新品驅(qū)動出貨旺季，覆銅板11-12月再漲值得期待。據(jù)我們對覆銅板龍頭的跟蹤，目前銅箔、覆銅板都處于超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，而且由過去1-3月的應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金購買。伴隨一些重要的購物季到來，包括蘋果等新手機(jī)出貨量提升，3-4季度到明年1-2月是下游PCB出貨量高峰期。綜合供求方面的情況，我們認(rèn)為11-12月覆銅板進(jìn)一步漲價(jià)值得期待。

 

　　鋰電銅箔需求爆發(fā)，擴(kuò)產(chǎn)周期長、轉(zhuǎn)產(chǎn)將使銅箔、覆銅板較長時(shí)間處于短缺狀態(tài)。

 

　　電子級銅箔主要應(yīng)用于覆銅板（包括CCL和FCCL）和鋰電池負(fù)極材料，覆銅板占比約80%左右。2014-15年以來，電動汽車行業(yè)爆炸式增長，動力電池所用銅箔也相應(yīng)爆發(fā)，銅箔廠大量產(chǎn)能轉(zhuǎn)向同樣賺錢且制程更簡單的鋰電銅箔。由于電解銅箔擴(kuò)產(chǎn)周期較長，通常需要1-1年半時(shí)間（訂日本設(shè)備到貨需半年，再加設(shè)備調(diào)試、爬坡等，如要新建廠房時(shí)間更長），我們判斷銅箔將持續(xù)短缺，望持續(xù)到明年下半年，如考慮覆銅板、PCB公司普遍提升庫存水位囤貨等則供需會更緊張。

 

　　覆銅板漲價(jià)對相關(guān)企業(yè)盈利彈性大。在原料短缺的背景下，下游覆銅板企業(yè)可借助較高的定價(jià)話語權(quán)，通過漲價(jià)提升盈利能力。盈利能力提升來自滾動的低價(jià)庫存與銅箔和其他材料漲幅的差值；一般來說，覆銅板成本結(jié)構(gòu)匯總銅箔約占30%（厚板）-50%（薄板），其余成本包括玻纖布、樹脂和人力成本等。我們假設(shè)低價(jià)庫存與其他材料漲幅抵消，單純考慮銅箔和覆銅板漲價(jià)來測算彈性。

 

　　以目前銅箔平均漲價(jià)30%，覆銅板漲價(jià)20%+來看，厚/薄覆銅板相應(yīng)毛利提升約在7%和3%左右。我們調(diào)研了解到建滔銅箔漲價(jià)幅度在30%左右，而覆銅板年中到現(xiàn)在，價(jià)格已經(jīng)調(diào)整三次，每次8-10%，累計(jì)漲幅已接近銅箔，預(yù)計(jì)將提升覆銅板毛利率5-8個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　投資建議。我們首推處于新一輪漲價(jià)周期中產(chǎn)能釋放、管理優(yōu)秀且不斷布局新材料、大幅低估的生益科技，并推薦中厚型覆銅板龍頭、有外延預(yù)期的金安國紀(jì)，以及鋰電銅箔龍頭，充分受益銅箔漲價(jià)大周期的諾德股份，此外關(guān)注港股銅箔覆銅板龍頭建滔積層板；此外，覆銅板漲價(jià)將間接促進(jìn)PCB領(lǐng)域洗牌，具有競爭力和漲價(jià)彈性的通信、汽車PCB廠商望脫穎而出。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期，漲價(jià)幅度低于預(yù)期，庫存調(diào)整。